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公司于2023 年8 月29 日公布2023 年半年报，2023H1 收入同增17.22%至13.72 亿元，归母净利润同增117.55%至1.10 亿元。公司多品牌协同发展、全渠道布局推进，前景可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

多品牌线下拓店+线上高增，Q2 收入提速增长。2023H1 营业收入同增17.22%至13.72 亿元，归母净利润同增117.55%至1.10 亿元。其中Q1 收入同增5.99%至6.66 亿元，Q2 收入同增30.22%至7.07 亿元。分品牌看，ELLASSAY 品牌2023H1 收入增长5.33%至4.77 亿元， 主品牌ELLASSAY2023 年官宣童瑶为新代言人，积极布局多电商平台，加强社交媒体种草，升级品牌形象，同时不断优化门店形象，精细化运营促进店效增长。公司旗下品牌SP、Laurèl、IRO 处于高速成长期，SP 官宣赵丽颖为品牌代言人，继续保持快速开店态势，推进产品形象年轻化、时尚化，H1 收入同增69.95%至2.10 亿元，延续高速增长；Laurèl 品牌立足职场全品类穿搭，拓展一、二线城市核心商圈渠道，提升品牌影响力，2023H1 同增37.72%至1.54 亿元；IRO 国内表现优异、海外销售承压，2023H1 收入同增12.50%至3.51 亿元。分渠道看，线上持续增强公私域投入拉动收入增长6.60%至1.92 亿元；线下公司推进优质商圈的门店拓展，H1 整体净开店18 家，拉动公司H1 线下收入同比提升19.13%至11.61亿元。

盈利能力提升，经营性现金流大增。线下业务占比提升、公司经营恢复较好促2023H1 毛利率同比上升3.65pct 至67.49%。公司控费成效良好，管理费用率同比下降1.00pct 至7.97%，销售/研发费用率基本平稳，净利率同比上涨4.38pct 至10.24%。2023H1 末存货周转状况与去年同期持平，经营性现金流量净额2.72 亿元，同比增长213.80%，大幅改善。

品牌协同发展，长期空间广阔。公司持续优化多品牌结构，拓展国际化战略品牌，持续推进数字化系统赋能多品牌运营，提升品牌影响力。中长期国内高端时尚领域增长空间较大，主品牌ELLASSAY注重内生增长，品牌竞争力强化；SP 品牌处于高速成长期，H2 预计延续亮眼增长；Laurèl、EdHardy、IRO 品牌经营稳步恢复。渠道方面，公司线下店铺拓展推进，同时有针对性地优化店铺形象、提高销售强化中高端女装品牌形象；线上实现多平台布局，立足天猫，辐射抖音、唯品会等平台，加码电商渠道。公司优化全渠道服务体验，不断提升客户留存度，稳健增长可期。

估值

当前股本下，预计2023 至2025 年EPS 为0.84/1.08/1.28 元；PE 分别为15/12/10 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新品牌拓店不及预期；渠道扩张不及预期；消费复苏恢复不及预期。